基本面难言好转，资金面备受呵护

　　8月份，中采PMI与财新PMI双降，主要原因依然是生产持续疲弱以及内外需求不足，经济增长的内生动力仍然较差，宽松政策和财政支持依然十分必要。稳增长政策尚未传导至需求面，内外需走弱反馈也抑制生产面的扩张，从而延缓了经济企稳的预期。
 

　　双降释放流动性，逆回购对冲到期量，多渠道维护资金面宽松。在人民币贬值预期的大环境下，央行意图利用SLO工具缓解资本外流压力，在调控汇率波动的同时维持境内资金面的相对宽裕。
 

　　利率债收益率曲线对宏观经济数据的反映有所提前，当前长端利率水平或已在一定程度上包含了对未来经济基本面表现疲弱的预期。债务置换已经在市场预期之内，因此难以造成对市场的明显冲击。商业银行在债券资产端的配置力度将取决于整体超储规模，以及在信贷和同业资产端的配置规模。
 

　　资金推动下的信用债行情仍在持续，但信用债分化加剧的格局依然存在。资源型行业单纯的财务杠杆已经无法提升其盈利能力，新增杠杆已呈现旁氏融资之势，信用风险不断上升，需额外关注。非标房地产投资价值相对凸显，基础产业短期收益优于长期。
 

　　优质高息资产的稀缺导致理财收益率明显下行，投资者应适当降低收益预期。长端利率债投资价值相对突出，但边际收益可能收窄。信用债的行情并非来源于信用风险的明显下降，而是资金面推动的被动结果，因此我们延续之前的观点，对于低等级债券仍需维持谨慎观点，推荐中高等级产业债和优质城投债。另外，可适当关注高资质永续债产品。