救经济：回归地产和政府投资

　　报告摘要：

　　l 经济数据再次下滑：继6月数据有所好转后，7月公布经济数据又普遍下滑，显示国内经济形势依旧严峻。分项来看：工业、投资、消费全线回落，外贸数据转差，需求端增长无力，供给端受去产能、去库存进程制约。7月工业企业利润跌幅扩大，企业经营困难，工业生产持续低迷。

　　l 股市波动干扰货币条件，货币信贷虚假繁荣：7月股市的急速下滑，救市资金在增加人民币信贷的同时促使广义货币供给量显著上升，形成货币条件的虚假繁荣。剔除“非银行业金融机构贷款”后，发现货币条件并未出现实质性改善，对实体经济支持有限。

　　l 房地产和政府投资或将成为下半年稳增长的主要举措：上半年牛市环境下金融业对GDP的贡献较大，下半年由于股市波动，金融业的贡献难以期待。稳增长只能回归传统手段—房地产和政府投资，这一点也从近期政策得到佐证，政府增加置换债券额度，缓解地方偿债压力，下调基建领域部分行业固定资产投资项目资金比例;房地产方面，政府8月末再度下调公积金贷款购二套房首付比例，不到半年时间里第二次大幅度放松公积金贷款政策，显示出楼市政策已经全面转向。